体坛经济观察◥

作者：晓天

本文字数：2155字

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CVC之后，又有金融公司盯上了足球版权费的生意。

据《front office sports》报道，两家英国的对冲基金公司Fasanara Capital和Tifosy Capital&Advisory正计划合作创建一个5亿美金的足球项目，将专注于开发转播版权带来的收益。

可能它们都看到了CVC尝到的“甜头”。在2021年，欧洲最大的私募财团之一CVC注资27亿欧元，拿到了西甲10%的股份，它索要的是西甲未来50年相应比例的转播分成。

有媒体简单地算过一笔账，西甲在2021年从全球媒体版权中获益21亿欧元，完全抛开通货膨胀和大概率发生的版权费上涨，50年对应的至少是1050亿欧元的版权收入，CVC可以至少得到105亿欧元。

图/新华社

CVC最早是在意甲“演练”这套商业逻辑的。2020年，它与意甲联赛运营方也进行过谈判。一样的逻辑，谈判核心是版权收入，也是10%的股份。那一次，它联合了另外两家私募资本Advent International和FSI，出价17亿欧元。

就在完成西甲的交易之后，CVC马上敲定了法甲，以15亿欧元收购了其媒体版权公司13%的股份。

这比买球队要“稳当”太多了！不确定的联赛战绩、不确定的球星养成状态以及不确定的球迷认同感，都决定了收购球队不是只要花钱就万事大吉的保险买卖。

而版权收益则完全不同，不管是大球队还是小球队，在它的各项收益中，版权费收益常年稳坐第一。换句话说，只要职业足球不从地球上消失，版权费都会永远存在。

那为什么联赛运营方会卖？当然跟疫情脱不了干系。如果西甲在2021年没有完成融资，什么结果都有可能出现。

欧洲顶级联赛的转播权归属于联赛运营方，通常由联赛下设的媒体版权公司进行售卖，版权收益按照一定比例分给联赛各支球队。

之前在体育行业内，版权交易是最热门的商业行为之一。买卖双方主要是联赛和媒体公司。以英超为例，它在本土的版权方由三家公司构成——Sky天空体育是最大的转播方，BT英国电信持有绝大部分场次，亚马逊在流媒体上也有部分场次的转播，英国广播公司BBC则有重播精彩集锦的权益。

图/新华社

一到合约年，关于版权费用博弈的热度会霸榜很长一段时间，因为毫不夸张地讲，这直接决定了未来几年电视台的竞争格局。但疫情之下，指望一家商业电视台来“拯救”联赛，完全不可能，它都自顾不暇了。

从某种角度上讲，联赛运营方只能自救，只能想办法把有金融价值的收入来源给“产品化”，从而吸引金融机构的投资，乃至并购。那毫无疑问，第一个肯定就是版权费。

如果联赛运营方愿意让出来这个，那大金融机构一定趋之若鹜。因为相比于收购球队，这个“产品”要简单太多。此前，金融机构根本不敢把赌注压在球队通过战绩完成增值，毕竟在真实的足球世界中，成功案例并不多。所以在决定投资那一刻，金融机构更在意的是，球队所伴随的地产、球场、商业开发等资源是否确定，这是他们相对熟悉，也相对有把握的挣钱方式。但这个增值路径，既漫长，又复杂。

而版权费，金融机构打钱就完事了，不需要参与运营，它们也丝毫不用在意哪家电视台拿到了版权。这几乎是无风险的，之前没机会，现在因为疫情联赛运营方也乐意沟通这件事，那肯定是全力杀入。

就像曾经追逐过德甲版权的美国私募基金——黑石，它在欧洲的投资风格，是偏爱长期且持续的标的。比如大学学生公寓是非常大的一块业务，多笔收购都是数十亿英镑级别。它看重的自然是非常低的辍学率和退租率，这决定了业务极其稳定。从会计学的角度看，都可以提前计入“应收账款”了，足球版权费完全是同样的逻辑。

不过，联赛运营方的行为，还是受到了多个巨大俱乐部的抵抗。CVC和西甲的合作协议虽然已达成，但以皇马、巴塞罗那为首的四家俱乐部公开反对，并退出了这项合作。据称CVC和意甲的合作至今未有下文，也是由于尤文等大球会的坚决反对。

但有趣的是，俱乐部的做法同样是出售版权收益。巴塞罗那先后两次激活球队杠杆，以6亿欧元的价格将未来25年25%的转播权收益，出售给美国资本第六街。

相当于在整个版权费的现金流向中，加了两次杠杆，赛事运营方“透支”了一层，分成给俱乐部的这一部分，又被俱乐部“透支”了一层。

实际上，巨头俱乐部跟联赛最大的分歧点就在版权费分成上。前几年沸沸扬扬的欧洲超级联赛，就是这种“分歧”的产物。

当时吸引大俱乐部加入的核心原因就是高分成。价值35亿欧元的“基础建设补助金”将由15队瓜分，最多者能拿到超过3亿欧元，最少的也有差不多9000万欧元。据发起者、皇家马德里主席弗洛伦蒂诺的说法，新赛事的收入将会是欧足联赛事的4到5倍。

“撺掇”这个事的也是一家金融公司——摩根大通，它看重的其实也是版权费。

但联赛运营方不得不考虑中小俱乐部的利益，跟大俱乐部不同，中小俱乐部完全依赖版权分成存活。西甲联赛运营方总被攻击的就是它的雨露均沾，巨头俱乐部自然是不服。

而足球行业过往多年资本化程度很低，也导致了一些难以界定的问题，这可能是“坑点”。比如西甲正在发生的事情，单个俱乐部在联赛版权上的话语权和自主度到底有多大，几个大俱乐部的“退出”到什么程度。

这也是为什么顶级联赛转播权是稀缺资产，却也都是大的金融机构在参与，因为还是存在不少不确定性。但相比于投资俱乐部的版权收益，联赛肯定是更有价值的。巴塞罗那加杠杆本来是为了挽留头号球星梅西，最终还是没能成功，这肯定让它的版权价值打了折扣。

不过，既然拿了钱，联赛运营方就得去解决这些事，从而保证联赛的持续竞争力。稳住大俱乐部，讨好球迷，一个能都不能少。但球迷肯定要“受苦”了，羊毛出在羊身上，如果运营方和金融机构“笃定”了版权永远涨，最终为溢价买单的还是普通球迷。

本文部分图片源于网络

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